Por Stephan Danninger/Kenneth Kang/Hélène Poirson/DineroHN
Es posible que los formuladores de políticas deban reaccionar accionando múltiples palancas de políticas, según las acciones de la Reserva Federal de Estados Unidos (Fed) y sus propios desafíos en casa.
Durante la mayor parte del año pasado, los inversores descontaron un aumento temporal de la inflación en Estados Unidos dada la inestable recuperación económica y la lenta resolución de los cuellos de botella en la oferta.
Ahora el sentimiento ha cambiado. Los precios están aumentando al ritmo más rápido en casi cuatro décadas y el ajustado mercado laboral ha comenzado a alimentar los aumentos salariales. La nueva variante de Omicron ha planteado preocupaciones adicionales sobre las presiones de la oferta sobre la inflación. La Reserva Federal se refirió a la evolución de la inflación como un factor clave en su decisión del mes pasado de acelerar la reducción gradual de las compras de activos.
Estos cambios han hecho que las perspectivas para los mercados emergentes sean más inciertas. Estos países también enfrentan una inflación elevada y una deuda pública sustancialmente mayor. La deuda pública bruta promedio en los mercados emergentes aumentó casi 10 puntos porcentuales desde 2019 y alcanzó un estimado del 64 % del PIB para fines de 2021, con grandes variaciones entre países.
Pero, a diferencia de Estados Unidos, su recuperación económica y sus mercados laborales son menos sólidos. Si bien los costos de endeudamiento en dólares siguen siendo bajos para muchos, las preocupaciones sobre la inflación interna y el financiamiento externo estable llevaron a varios mercados emergentes el año pasado, incluidos Brasil, Rusia y Sudáfrica, a comenzar a aumentar las tasas de interés.
Nuevos riesgos para la recuperación
Seguimos esperando un sólido crecimiento en EE. UU. Es probable que la inflación se modere a finales de este año a medida que disminuyan las interrupciones del suministro y la contracción fiscal pese sobre la demanda. La orientación política de la Reserva Federal de que aumentaría los costos de los préstamos más rápidamente no provocó una reevaluación sustancial del panorama económico por parte del mercado. Si las tasas oficiales aumentan y la inflación se modera como se espera, la historia muestra que los efectos para los mercados emergentes probablemente sean benignos si el ajuste es gradual, bien telegrafiado y en respuesta a una recuperación fortalecida. Las monedas de los mercados emergentes aún pueden depreciarse, pero la demanda extranjera compensaría el impacto del aumento de los costos de financiamiento.
Aun así, los efectos indirectos en los mercados emergentes también podrían ser menos benignos. La inflación salarial generalizada en EE UU o los cuellos de botella sostenidos en la oferta podrían impulsar los precios más de lo previsto y alimentar las expectativas de una inflación más rápida.
Los aumentos más rápidos de las tasas de la Fed en respuesta podrían sacudir los mercados financieros y endurecer las condiciones financieras a nivel mundial.
Estos desarrollos podrían venir con una desaceleración de la demanda y el comercio de EE UU y pueden conducir a salidas de capital y depreciación de la moneda en los mercados emergentes.
El impacto del ajuste de la Fed en un escenario como ese podría ser más severo para los países vulnerables.
En los últimos meses, los mercados emergentes con una deuda pública y privada alta, exposiciones cambiarias y saldos de cuenta corriente más bajos ya vieron movimientos más grandes de sus monedas en relación con el dólar estadounidense. La combinación de un crecimiento más lento y vulnerabilidades elevadas podría crear bucles de retroalimentación adversos para dichas economías, como destacó el FMI en sus publicaciones de octubre de Perspectivas de la economía mundial y el Informe de estabilidad financiera mundial .
Compensaciones difíciles
Algunos mercados emergentes ya han comenzado a ajustar la política monetaria y se están preparando para reducir el apoyo fiscal para hacer frente al aumento de la deuda y la inflación. En respuesta a condiciones de financiación más estrictas, los mercados emergentes deben adaptar su respuesta en función de sus circunstancias y vulnerabilidades.
Aquellos con credibilidad política para contener la inflación pueden endurecer la política monetaria de manera más gradual, mientras que otros con presiones inflacionarias más fuertes o instituciones más débiles deben actuar con rapidez y de manera integral.
En cualquier caso, las respuestas deben incluir dejar que las monedas se deprecien y elevar las tasas de interés de referencia. Si se enfrentan a condiciones desordenadas en los mercados de divisas, los bancos centrales con suficientes reservas pueden intervenir siempre que esta intervención no sustituya el ajuste macroeconómico justificado.
Sin embargo, tales acciones pueden plantear opciones difíciles para los mercados emergentes, ya que compensan el apoyo a una economía interna débil con la protección de los precios y la estabilidad externa. De manera similar, extender el apoyo a las empresas más allá de las medidas existentes puede aumentar los riesgos crediticios y debilitar la salud a largo plazo de las instituciones financieras al retrasar el reconocimiento de pérdidas. Y revertir esas medidas podría endurecer aún más las condiciones financieras, debilitando la recuperación.
Para gestionar estas compensaciones, los mercados emergentes pueden tomar medidas ahora para fortalecer los marcos de políticas y reducir las vulnerabilidades. Para que los bancos centrales se endurezcan para contener las presiones inflacionarias, la comunicación clara y coherente de los planes de política puede mejorar la comprensión del público de la necesidad de buscar la estabilidad de precios.
Los países con altos niveles de deuda denominada en moneda extranjera deberían tratar de reducir esos descalces y cubrir sus exposiciones cuando sea factible. Y para reducir los riesgos de refinanciación, el vencimiento de las obligaciones debe extenderse incluso si aumenta los costos. Es posible que los países muy endeudados también deban iniciar el ajuste fiscal antes y con mayor rapidez.
Se debe revisar el apoyo continuo de la política financiera para las empresas, y los planes para normalizar dicho apoyo se deben calibrar cuidadosamente según las perspectivas y para preservar la estabilidad financiera. Para los países donde la deuda corporativa y los préstamos incobrables eran altos incluso antes de la pandemia, algunos bancos y prestamistas no bancarios más débiles pueden enfrentar problemas de solvencia si el financiamiento se vuelve difícil. Deben prepararse regímenes de resolución.
Compromisos y confianza
Más allá de estas medidas inmediatas, la política fiscal puede ayudar a generar resiliencia ante los shocks. Establecer un compromiso creíble con una estrategia fiscal a mediano plazo ayudaría a impulsar la confianza de los inversores y recuperar espacio para el apoyo fiscal en una recesión. Dicha estrategia podría incluir el anuncio de un plan integral para aumentar gradualmente los ingresos fiscales, mejorar la eficiencia del gasto o implementar reformas fiscales estructurales, como revisiones de pensiones y subsidios (como se describe en el Monitor Fiscal de octubre del FMI ).
Finalmente, a pesar de la esperada recuperación económica, es posible que algunos países deban confiar en la red de seguridad financiera global. Eso puede incluir el uso de líneas de canje, arreglos financieros regionales y recursos multilaterales. El FMI ha contribuido con la asignación de derechos especiales de giro de 650.000 millones de dólares del año pasado, la mayor cantidad hasta ahora.
Si bien dichos recursos aumentan la protección contra posibles recesiones económicas, los episodios anteriores han demostrado que algunos países pueden necesitar un respiro financiero adicional. Es por eso que el FMI ha adaptado su conjunto de herramientas de préstamos financieros para los países miembros.
Los países con políticas sólidas pueden aprovechar las líneas de crédito preventivas para ayudar a prevenir crisis. Otros pueden acceder a préstamos adaptados a su nivel de ingresos, aunque los programas deben basarse en políticas sostenibles que restablezcan la estabilidad económica y fomenten el crecimiento sostenible.
Si bien se prevé que la recuperación mundial continúe este año y el próximo, los riesgos para el crecimiento siguen siendo elevados debido al obstinado resurgimiento de la pandemia. Dado el riesgo de que esto pueda coincidir con un ajuste más rápido de la Fed, las economías emergentes deberían prepararse para posibles episodios de turbulencia económica.
